3月CPI：一场不健康的通胀

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作为美伊开战以来的第一个通胀数据，美国3月CPI如期出现了剧烈反弹，一场不健康的二次通胀在美伊战火下就此展开。

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1. 拆解：为什么3月CPI反弹“不健康”？

从分项来看，3月美国CPI很明显是受到能源价格大涨的影响而走高，受影响项目包括能源与交通运输服务，符合市场预期。如果剔除掉能源影响的部分，3月CPI环比涨幅仅0.2%左右，幅度并不算高，也反映了需求端事实上不够强劲。

这就引出一个现实问题——本轮美国通胀（或者说全球通胀）的反弹是一次典型的成本推动型通胀，是由于能源攻击冲击产生的、不健康的通胀。

经济学上更乐见的通胀是需求拉动型通胀，当人们消费意愿强烈、投资生产动能充足，需求的高涨会自然而然拉动物价上涨，很容易实现积极的“工资-通胀”螺旋，虽然最终可能导致经济过热，但增长是实打实提高的，比如2021年之后的全球通胀。但本轮能源价格上涨，对企业与个人是无法选择的被动成本，会挤压大家其他方面的消费和支出需求、抑制经济增长，最终指向“滞胀”的终局。

2. 市场“乐极”，美伊谈判却“生悲”

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回到美伊冲突上，停火和谈的利好只维持了短短3天，周日美伊宣布首轮21小时谈判无疾而终，双方在海峡管控、核问题等方面分歧巨大，根本不是一时半会儿能达成协议、握手言和的状态。短期来看，美伊冲突在4月未必能正式收场，算上全球航运恢复需要的时间，至少4~6月的通胀可能都会持续受到高油价的影响，能源成本可能会进一步外溢并侵蚀居民实际购买力。

或许，上周外汇市场还是太乐观了些，哪怕油价还保持在95的高位，美元指数却在CPI之后几乎就要回到2月末战前的水平，仿佛美伊无事发生，个人认为略显夸张。

3. 结论：回归交易

不可否认，美伊冲突最糟糕的时候暂时过去了，所以美元指数在100-100.50的顶部似乎又一次筑牢了，即便谈判无果、局势再度恶化，这个区间也较难突破了。但只要战火没有彻底终止，国际两油仍在90以上高位震荡，作为原油净出口方的美元就不会太弱，个人认为下方在98关口将有支撑，对应EURUSD在1.18的阻力。所以在美伊战争没有正式宣告结束之前，个人更倾向于继续保持区间震荡的思路，美元指数98-100区间，EURUSD 1.15-1.18区间。

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