2026H1业绩高增，拉美放量开启第二增长曲线——开源可选消费

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投资要点

l 2026H1业绩高增超预期，盈利能力提升，维持 "买入" 评级

2026H1公司实现营收 3.33 亿美元，同比 + 30.7%；归母净利润 0.76 亿美元，同比 + 46.0%；经调整净利润 0.79 亿美元，同比 + 53.1%，均略高于此前业绩预告中枢。盈利能力方面，2026H1实现毛利率 35.8%，同比 + 1.6pct；经调整净利率 23.6%，同比 + 3.5pct，主要由平均售价上升及产品结构改善驱动。费用端持续优化，经调整行政费用率 6.1%（-0.9pct），本期无上市开支扰动，IPO 募资带来银行利息收入 661 万美元，部分抵消汇兑亏损净额 270 万美元。股东回报方面，公司派中期股息每股 8.0 美分，合计 0.5 亿美元，派息率 65.5%，股东回报力度可观。投资逻辑方面：（1）新兴市场卫生用品渗透率仍处低位，叠加非洲高出生率，长期成长空间广阔；（2）拉美市场快速放量，未来 3 年目标占集团总收入约 15%，有望成为第二增长曲线；（3）"本地化生产 + 全球化供应链 + 深度分销" 模式构筑深厚壁垒，优势持续扩大。基于业绩超预期及增长动能增强，我们上调盈利预测，我们预计 2026-2028 年归母净利润 1.52/1.83/2.18 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 17.9/14.9/12.5 倍，维持 "买入" 评级。

l 三大品类均实现较快增长，婴儿护理基本盘稳固，家庭护理高增领跑

分产品来看，三大品类均实现较快增长。2026H1婴儿护理实现收入 2.62 亿美元，同比 + 31.7%，占总收入 78.7%，同比 +0.6 pct，毛利率 35.1%，同比 + 1.6pct，为核心基本盘；实现销量 29.52 亿片，同比 + 26.1%，其中非洲地区销量同比 + 23.7%、拉美同比 + 121.3%。2026H1女性护理实现收入 0.56 亿美元，同比 + 21.6%，占比 16.8%，同比 -1.3 pct，毛利率 37.5%，同比 + 2.3pct，盈利能力改善；实现销量10.67 亿片，同比 +14.6%。2026H1家庭护理实现收入 0.15 亿美元，同比 + 52.5%，增速表现亮眼，占比 4.5%，同比 +0.6 pct，毛利率达 41.4%；实现销量 15.11 亿片，同比 +49.2%。

l 非洲基本盘稳固，拉美翻倍放量，产能布局持续推进

分区域来看，非洲市场贡献主要收入且增长稳健：东非实现收入 1.51 亿美元（同比 +29.3%，占比 45.5%），西非 1.27 亿美元（同比 +24.4%，占比 38.2%），中非 0.34 亿美元（同比 +29.4%）。拉美市场实现收入 0.19 亿美元，同比 + 122.7%，占比提升至 5.8%，增速表现亮眼。增长逻辑方面，量端受益非洲高出生率及渠道扩张、拉美快速放量；价端受加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非 / 中非法郎等经营地货币兑美元走强推动产品均价上行。产能布局方面，截至 2026 年 6 月 30 日公司拥有 10 座工厂，较 2025 年末增加 1 座。秘鲁工厂 2026 年产能利用率目标约 70%，支撑拉美全年收入增速预期 50% 以上。随着拉美产能爬坡及渠道渗透深化，公司有望持续扩大在新兴市场的领先地位。

l 风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。

开源可选消费（家电/轻工/纺服）

吕明

郭彬

林文隆

骆扬

蒋奕峰

马宇轩

张迎吉

唐李娜

注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《开源证券_港股公司信息更新报告_乐舒适（02698.HK）2026H1业绩高增，拉美放量开启第二增长曲线_开源可选消费团队_20260825》

对外发布时间：2026年8月25日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

研究报告法律声明

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评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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